Инвестиции служат основой большинства мировых финансовых систем в любой из стран которые имеют собственные фондовые биржи. Коммерческие и некоммерческие организации, а также частные лица постоянно вкладывают куда-нибудь свои деньги, доставляя таким образом государству и бизнесу капитал, необходимый для финансирования их деятельности, а самим себе, то есть вкладчикам, - доход в виде процентов и дивидендов и прирост капитала.
ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ И ЧАСТНЫЕ ИНВЕСТОРЫ
Рыночные ценные бумаги - это финансовые активы, для которых существует организованный рынок. Их покупают и продают два типа инвесторов - институциональные и частные. Институциональные инвесторы, такие, как пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные компании - преобладают на рынках ценных бумаг. Инвестиционные институты нанимают профессиональных менеджеров для управления своими активами, и эти менеджеры все в большей степени полагаются на компьютеры при проведении операций и совершении сделок с учетом сотен финансовых и экономических факторов. Поскольку такие организации располагают крупными суммами денег для проведения операций, их решения об инвестировании оказывают основное влияние на рынок; причем это влияние все чаще принимает форму колебаний, другими словами, рынки ценных бумаг демонстрируют тенденцию к более крупным барышам или убыткам, выпадающим на короткие промежутки времени, чем это было прежде.
Частные лица осуществляют инвестиции либо непосредственно (в ценные бумаги), либо косвенно (через взаимные фонды, страховые компании или пенсионные фонды). Под воздействием усиливающихся колебаний (непостоянства) на рынках ценных бумаг индивидуальные инвесторы все чаще обращаются к косвенному инвестированию (в частности, во взаимные фонды), постепенно отказываясь от прямого инвестирования (например, в обыкновенные акции).
ЦЕЛИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
То, что институциональные и индивидуальные вкладчики так не похожи друг на друга, наверное, можно объяснить различием их целей. Организации стремятся извлекать наивысшую прибыль в кратчайшие сроки, поэтому они часто совершают операции с большими объемами ценных бумаг. С другой стороны, большинство индивидуальных вкладчиков традиционно делают долгосрочные инвестиции, совершая операции с ценными бумагами только в случае необходимости, вызванной рыночными условиями или изменениями в их личной жизни. В целом люди принимают решение об инвестировании на основании пяти критериев: доход, рост, надежность, ликвидность и налоговые последствия.
Стремясь к устойчивому, предсказуемому поступлению наличности, следует в первую очередь руководствоваться критерием дохода. К таким инвестициям с фиксированным текущим доходом относятся депозитные сертификаты, казначейские векселя, облигации корпораций и привилегированные акции. Подобные инвестиции - весьма подходящая форма вложения денег, например, для пенсионера, который хотел бы иметь какой-то дополнительный доход помимо пенсии.
Многих вкладчиков больше заботит накопление богатства, то есть рост. Их цель - максимальное приращение капитала, или доход от продажи ценных бумаг по цене, которая превышает цену покупки. Обыкновенные акции обычно называются капиталом, поскольку они представляют долю владельца в собственности компании, а кроме того, служат основным инструментом инвестирования для достижения роста. К подобным инструментам относятся также опционы, фьючерсные и товарные контракты. Некоторые нефинансовые активы, такие, как произведения искусства, породистые лошади и недвижимость, могут привести к достижению тех же целей, но обычно для этого требуется гораздо более длительный срок.
Для других инвесторов важнее всего надежность. В целом, чем выше вероятность дохода или роста, тем с большим риском связаны инвестиции. Инвесторы, которые готовы пойти на более высокий риск в надежде достичь большего приращения капитала, называются спекулянтами. Конечно, каждому инвестору в какой-то степени приходится рисковать, делая тот или иной выбор. Это верно для всех типов инвестиций. Государственные облигации более надежны, чем облигации корпораций, которые, в свою очередь, более надежны, чем обыкновенные акции, которые надежнее фьючерсных контрактов, которые надежнее сделок с крупными партиями товаров, и т. д. Но даже ограничиваясь только рынком акций и облигаций, вкладчик все равно сталкивается с разными уровнями риска. Например, инвестиционная категория корпоративных облигаций более надежна, чем спекулятивная категория, известная под названием "бросовые" облигации. Точно так же обыкновенные акции крупной, устоявшейся корпорации более надежны, чем акции компании в сфере новых технологий, не насчитывающей и шести месяцев от роду.
Еще два фактора, которые инвесторы учитывают при принятии решений, - ликвидность и налоговые последствия. Ликвидность - это показатель того, насколько быстро вкладчик может превратить свои инвестиции в наличные деньги. Например, обыкновенные акции более ликвидны, чем недвижимость; основная часть финансовых активов может быть превращена в наличные в пределах одного дня. Некоторые, такие, как депозитные сертификаты, могут быть превращены в наличные раньше указанного на них срока, но только после того, как держатель заплатит штраф.
Все инвесторы должны принимать во внимание налоговые последствия своих решений. Тем, кто платит наиболее высокие налоги, следует решить: хотят ли они платить еще и налог с дохода, который они получают от своих инвестиций. Так, доход от некоторых государственных ценных бумаг не облагается налогами.
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ
Никакой инструмент инвестирования сам по себе не способен обеспечить одновременно текущий доход, рост и высокую степень надежности. По этой причине все инвесторы - как институциональные, так и индивидуальные - формируют для себя инвестиционный портфель, то есть набор разных типов инвестиций. Вкладчики нанимают финансовых менеджеров и консультантов для того, чтобы они 1) определяли, какие категории инвестиций должны входить в инвестиционный портфель вкладчика и 2) покупали и продавали ценные бумаги и обслуживали портфель клиента. Основной их задачей является диверсификация, или снижение риска потерь в совокупном портфеле клиента путем вложения денег в несколько различных видов ценных бумаг, с тем чтобы потери, которые могут затронуть один из видов, не повлияли на состояние портфеля в целом.
Часть портфеля может состоять из инвестиционной категории облигаций корпораций, а часть - из обыкновенных акций. Точно так же владение акциями десяти крупных корпораций обеспечивает благодаря диверсификации большую надежность, чем владение акциями одной мелкой компании в сфере новейших технологий. Потери по одному виду акций могут быть компенсированы доходами по другим акциям. Кроме того, портфель следует формировать так, чтобы он обеспечивал желаемую норму прибыли, то есть процент приращения стоимости инвестиций или процентный доход на инвестиции. Например, инвестиционная категория облигаций корпораций может приносить процентный доход в 7%, но ожидаемый прирост капитала - только 2%, а "растущие" акции - давать прирост капитала 14%, но никаких дивидендов.
РАЗМЕЩЕНИЕ АКТИВОВ
Управление инвестиционным портфелем для получения наиболее высокой нормы прибыли при одновременном максимально возможном снижении уровня риска называется размещением активов. Часть портфеля могут занимать инструменты получения наличных денег, например вложения во взаимные фонды денежного рынка, часть - инструменты извлечения долгосрочного дохода, такие, как государственные облигации и облигации корпораций, а часть - инструменты приращения капитала (в основном в виде обыкновенных акций). Финансовый менеджер определяет затем величину каждой части на основании анализа экономической ситуации и рыночных условий. Например, если экономика процветает и рынок ценных бумаг работает без перебоев, финансовый менеджер может разместить 75% портфеля в акции, 20% в облигации и 5% в наличные деньги, чтобы использовать благоприятные условия. Если же ситуация в экономике ухудшается, фондовый рынок обнаруживает признаки спада, а инфляция растет, финансовый менеджер должен реорганизовать портфель и разместить, скажем, 30% активов в акции, 40% - в краткосрочные казначейские векселя и 30% - в наличные. Таким образом защищается стоимость портфеля в период ухудшения инвестиционных условий.
КОНЦЕПЦИЯ ЭФФЕКТИВНОГО РЫНКА
Современные методы управления инвестиционным портфелем сформировались в значительной мере под воздействием довольно противоречивой теории, известной под названием концепции эффективного рынка (КЭР), в соответствии с которой все ценные бумаги всегда имеют правильную реальную стоимость, потому что рынки ценных бумаг обеспечивают быстрое и эффективное уточнение цен. Эти уточнения основаны на всей имеющейся информации о конкретных ценных бумагах и состоянии экономики в целом. Поскольку подразумевается, что ни один финансовый менеджер или индивидуальный вкладчик не может "соперничать" с рынком в эффективности, КЭР заняла важное место в теории рынка; по сути дела сторонники КЭР утверждают, что шимпанзе, наугад тычащая в перечень акций в газете, с таким же успехом сделает правильный выбор инвестиций, как умнейший финансовый менеджер.
Те инвесторы, которые верят в КЭР, верят также, что практически невозможно "обмануть" рынок, даже постоянно меняя инвестиционные объекты. Поэтому институциональные инвесторы стараются действовать по крайней мере не хуже, чем сам рынок. Для этого разрабатываются рыночные индексы, в которых "поведение" произвольно выбранных ценных бумаг используется в качестве модели для оценки активности рынка в целом. Не желая попусту тратить время в попытках противостоять рыночным тенденциям, многие институциональные инвесторы стремятся привести структуру своих инвестиций в соответствие с состоянием рынка. Они делают это посредством индексирования, то есть отбирая ценные бумаги для своего инвестиционного портфеля по тому принципу, чтобы в совокупности они отражали структуру рынка в целом.
Но для КЭР настали тяжелые времена после биржевого краха 19 октября 1987 г., когда промышленный индекс Доу-Джонса упал на 22,6%, унеся с собой более 500 млрд дол. стоимости рынка. Критики КЭР говорят, что, если рынок настолько эффективен, как утверждается, тогда акции до краха рынка были оценены слишком высоко, а это означает, что рынку не удалось установить их истинную цену. Более того, критики утверждают, что КЭР не может объяснить и сам крах рынка. Они заявляют, что, поскольку рынок не столь эффективен, как думали раньше, на него в любой момент может оказать влияние массовая психология инвесторов - то, что обычно называется "стадным инстинктом". Сторонники этого подхода настаивают на том, что возможно действовать эффективнее, чем рынок, тщательно анализируя деятельность корпораций, состояние их акций и общеэкономические факторы.
Общественное же мнение по-прежнему склоняется в пользу КЭР. Ее сторонники полагают, что и в день краха рынок работал эффективно, хотя критики настаивают на своем. В целом большинство аналитиков оценивает эффективность рынка достаточно высоко. Так что большинство финансовых менеджеров советуют индивидуальным инвесторам создавать устойчивые долгосрочные портфели и не пытаться "победить" рынок, а институциональные инвесторы все шире пользуются индексированием. По некоторым оценкам, 1/3 всех инвестиционных портфелей организаций индексируется в соответствии с колебаниями на крупных рынках. Кроме того, финансовые менеджеры организаций разрабатывают методы индексирования инвестиций в иностранные ценные бумаги.
ВЫБОР КАТЕГОРИИ ИНВЕСТИЦИЙ
Различные инструменты инвестирования служат различным целям. Государственные ценные бумаги используются правительством и местными властями для привлечения средств на финансирование государственных расходов - от обороны до ремонта дорог. Облигации корпораций служат для финансирования деловых операций и являются долговыми обязательствами выпускающих их компаний. Акции также финансируют деловые операции, но они представляют собой сертификаты собственности, которые позволяют инвестору получать выгоды - но и нести убытки - вместе с выпустившей их компанией. Эти и другие ценные бумаги продаются и покупаются на организованных рынках, деятельность которых циклична: иногда цены поднимаются, иногда падают.
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Наименее рискованными из возможных инвестиций являются государственные ценные бумаги, которые делятся на два основных типа: обеспечиваемые казначейством и обеспечиваемые правительственными агентствами. Местные правительства тоже привлекают деньги путем выпуска облигаций. Хотя государственные ценные бумаги приносят меньший процент, чем облигации корпораций, они предоставляют определенные преимущества с точки зрения безопасности и налоговых последствий.
ЦЕННЫЕ БУМАГИ ПРАВИТЕЛЬСТВА
Правительство выпускает ценные бумаги трех основных типов: казначейские векселя для финансирования краткосрочного займа, казначейские билеты, или долговые обязательства на срок от 1 года до 10 лет, и казначейские облигации, или долгосрочные долговые обязательства. Все три типа представляют наиболее ликвидную категорию инвестиций и продаются на организованном рынке. Инвесторы торгуют между собой государственными ценными бумагами, за исключением сберегательных облигаций, погашение которых производится непосредственно правительством.
ОБЛИГАЦИИ КОРПОРАЦИЙ
Рынок акций привлекает наибольшее внимание финансовой периодики, но на самом деле рынок облигаций гораздо шире. Более того, облигациями владеет примерно столько же индивидуальных инвесторов, сколько и обыкновенными акциями.
Корпорации выпускают облигации трех видов. Закладные листы (или ипотечные облигации) обеспечиваются недвижимостью, которой владеет корпорация, так что, если корпорация обанкротится, у инвестора больше шансов возместить часть исходной инвестиции. Дебентуры не обеспечены ничем другим, кроме обещания корпорации заплатить. Поскольку долговые сертификаты более рискованный вид инвестиций, чем облигации, они приносят инвестору более высокий процент. Конвертируемые облигации могут быть обменены по желанию инвестора на определенное число обыкновенных акций корпорации.
Чем выше рейтинг облигации, тем более надежной она считается, а значит, по ней выплачивается меньший процент. Чем ниже рейтинг, тем более рискованной считается облигация, и по ней выплачивается более высокий процент.
Помимо процентов, облигация может также принести держателю приращение капитала благодаря колебаниям процентной ставки, которые приводят к увеличению или уменьшению нарицательной стоимости облигаций и из которых можно извлечь выгоду. Например, облигация нарицательной стоимостью 1 тыс. дол. с уровнем процентной ставки 8% будет продана дороже чем за тысячу дол., если процентные ставки упадут до 7%, так как новые облигации будут приносить ежегодно 70 дол. вместо 80 дол. Если инвестор может продать 8-процентную облигацию дороже чем за 1 тыс. дол., он получает прирост капитала. В действительности процентные ставки ежедневно повышаются и понижаются, и то же самое происходит с ценами купли-продажи облигаций, но в противоположном направлении. Насколько изменится стоимость конкретной облигации, зависит от срока ее погашения. Обычно, чем дальше срок погашения, тем больше диапазон колебания цены.
АКЦИИ
Инвестор, вложивший свои средства в акции компании, владеет частью этой компании и называется акционером. Как долевой собственник, акционер участвует в выборах совета директоров компании, а также в голосованиях при обсуждении всех крупных проблем, которые могут оказать влияние на его собственность. Акционер может также участвовать в прибылях или убытках компании двумя способами: посредством приращения (или уменьшения) капитала и через дивиденды (или их отсутствие). После того как компания покрыла из полученных доходов все свои расходы и налоги, совет директоров может выплатить инвесторам часть оставшейся прибыли в форме дивидендов. Решение о том, выплачивать ли дивиденды, принимает совет директоров; никаких законов, обязывающих компанию делать это, не существует. Следовательно, совет директоров вполне может принять решение сократить размер дивидендов либо вообще прекратить их выплату (если компания нуждается в деньгах для продолжения своих операций).
ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ
Основную часть выпускаемых корпорациями акций составляют обыкновенные акции, которые обычно не дают владельцам никаких специальных привилегий и которые в случае ликвидации компании обычно оплачиваются последними (если остаются деньги). Первоклассные акции - это акции устойчивых корпораций, которые многие годы выплачивали приличные дивиденды и периодически повышали их размер по мере увеличения прибыли. Такие акции считаются консервативным способом вложения капитала, так как они не только приносят дивиденды, но их цена имеет долгосрочную тенденцию к медленному росту, и вдобавок они обычно менее чувствительны к резким рыночным спадам, чем другие инвестиции. Для сравнения, акции роста выпускаются более мелкими и молодыми компаниями, имеющими значительный потенциал роста. Они обычно не платят дивидендов, так как реинвестируют заработанные деньги в расширение своей деятельности. Цены их акций имеют тенденцию расти быстрее, но так же быстро они могут и упасть. По этой причине акции роста считаются радикальным способом инвестиций, когда инвестор надеется быстрее достичь приращения капитала.
Большинство акционеров привлекает рост, некоторых - доход в форме дивидендов. Но инвестор может также стремиться к приобретению обыкновенных акций по особым причинам, связанным с выпускающими их компаниями. Вот три наиболее характерных примера такого рода: компании чудом удается избежать краха; компанию отличает цикличный характер деятельности; компания попадает в игру на повышение. В первом случае инвестор полагает, что компания, которая близка к банкротству или обанкротилась, собирается вывернуться и снова стать прибыльной. Акционер ожидает, что в результате цена ее акций поднимется. Цикличные акции - это акции, выпускаемые компаниями, состояние дел которых отражает состояние дел в экономике. Примером служит автомобильная промышленность. Потребители покупают больше автомобилей, когда экономика процветает. Если появляются признаки, указывающие на выход экономики из застоя, инвестор может принять решение вложить деньги в цикличные акции, чтобы извлечь выгоды из экономического роста. Игра на повышение часто сопровождает слияние двух компаний или поглощение одной из компаний другой. Обычно, когда компания находится "в игре", слухи или опубликованные отчеты указывают на то, что другая компания намерена выкупить ее акции, и поэтому цена акций временно устремляется вверх. Кроме того, компания, испытывающая финансовые трудности и при этом имеющая крупные активы, может вступить в игру даже без прямой угрозы захвата; акционер полагает, что такая компания будет распродавать активы, стремясь стать "худой и бледной", часто чтобы избежать захвата, тем самым поднимая цену акций.
ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ
Инвесторы покупают привилегированные акции в основном из-за дивидендов, которые по ним выплачиваются. Привилегированные акции имеют два преимущества по сравнению с обыкновенными акциями: 1) держателям привилегированных акций гарантирована выплата дивидендов прежде, чем держателям обыкновенных акций, и 2) если выпустившая эти акции компания ликвидирует свои активы, привилегированные акции будут оплачены сразу после облигаций и до обыкновенных акций. По этим причинам привилегированные акции представляют собой нечто среднее между ценными бумагами с фиксированным доходом и акциями. Их цены, как правило, сильнее реагируют на изменения процентных ставок, чем на изменение цен обыкновенных акций выпустившей их компании.
Кумулятивные привилегированные акции имеют дополнительное преимущество: если выпустившая их компания временно приостанавливает выплату дивидендов, дивиденды по этим акциям будут накапливаться до тех пор, пока их владельцы не смогут получить всю сумму полностью. Конвертируемые привилегированные акции могут быть по желанию акционера обменены на определенное число обыкновенных акций, выпущенных этой компанией.
Наиболее крупными покупателями привилегированных акций являются корпорации, так как благодаря этому они получают снижение налогов на 70%. То есть если годовой доход корпорации-инвестора за счет дивидендов от привилегированных акций составляет 100 тыс. дол., налоги она платит только с 30 тыс. дол. из этого дохода.
КРАТКОСРОЧНАЯ ПРОДАЖА
Краткосрочная продажа - это продажа акций, взятых в долг у брокера в надежде купить их позже по более низкой цене. Когда взятые в долг акции возвращаются к брокеру, инвестор оставляет себе разницу между ценой, за которую они были проданы, и ценой, по которой они были вновь куплены. Хотя краткосрочными продажами традиционно занимаются специалисты, индивидуальные инвесторы все чаще прибегают к этому методу в поисках прибыли. Этим способом в настоящее время продаются акции примерно на 30 млрд дол. по сравнению с 3 трлн дол. в обыкновенных акциях, которые продаются традиционным путем.
Обычно краткосрочные продажи привлекают инвесторов-пессимистов. Например, предположим, что вы предсказываете падение цен на акции компании в ближайшем будущем. Вы одалживаете у брокера акции, которые продаются по цене 30 дол. за штуку, и продаете их на срок, обязуясь возвратить их позже обратно брокеру. Когда стоимость акций падает до 15 дол. за штуку, вы вновь покупаете эти акции на открытом рынке и получаете 15 дол. прибыли с каждой акции (минус операционные издержки).
"Короткая" продажа связана с некоторым риском. Если при стоимости акции в 15 дол. вы не покроете свои расходы по "короткой" продаже, а станете ждать еще большего понижения курса акций, то вы можете остаться должником вашего брокера. Например, если стоимость акций снова возрастет до 30 дол., вам придется купить их по той же цене, по какой вы их продавали, заплатив брокеру комиссионные и проценты, вы окажетесь в проигрыше.
ВЗАИМНЫЕ ФОНДЫ
Инвестиционные компании традиционно предоставляют возможности тем индивидуальным инвесторам, которые не располагают достаточным количеством денег, чтобы самостоятельно покупать ценные бумаги. Они создают взаимные фонды, привлекая средства мелких инвесторов, чтобы покупать акции, облигации, правительственные ценные бумаги, золото и другие рыночные активы. Различные фонды имеют разные инвестиционные приоритеты. Некоторые нацелены на доход, некоторые на рост. Некоторые инвестируют в компании определенных отраслей, а другие поддерживают баланс в инвестиционных портфелях клиентов между ценными бумагами с фиксированным доходом и акциями. Одними из наиболее популярных видов взаимных фондов являются фонды денежного рынка, которые целиком специализируются на инвестициях в краткосрочные ценные бумаги, такие, как коммерческие векселя, депозитные сертификаты, казначейские векселя, и других ликвидных инвестициях. Взаимные фонды особенно хорошо подходят мелким частным инвесторам, которые не имеют времени и опыта для поисков благоприятных инвестиционных возможностей. Однако и малые институциональные инвесторы также все чаще помещают деньги во взаимные фонды в поисках той же диверсификации и ликвидности, к которым стремятся индивидуальные инвесторы.
Инвестиционные компании формируют два типа фондов. Фонд открытого типа осуществляет инвестиции от имени стольких вкладчиков, сколько захотели стать его членами; объем такого фонда увеличивается и уменьшается по мере того, как инвесторы вкладывают деньги или забирают их из фонда. По существу, регистрационные книги фонда остаются все время открытыми и не закрываются никогда. Акции фонда открытого типа не обращаются на рынке; инвесторы получают акции фонда, когда вкладывают в него деньги, и они могут превратить их в наличные только при посредничестве инвестиционной компании.
Фонды закрытого типа осуществляют инвестиции от имени ограниченного числа инвесторов; как только определенное количество акций продано, фонд заканчивает регистрацию новых членов. После этого акции фонда закрытого типа продаются и покупаются на тех же рынках, что и прочие ценные бумаги. За исключением этого крупного отличия, они обеспечивают такую же диверсификацию, как и фонды открытого типа.
ДРУГИЕ ТИПЫ ИНВЕСТИЦИЙ
Акции и облигации корпораций, а также акции взаимных фондов - это наиболее распространенные рыночные ценные бумаги, доступные инвесторам. Но постепенно появились и другие виды ценных бумаг. В основном эти бумаги, включая опционы, фьючерсы и их разновидности, используются финансовыми менеджерами и наиболее искушенными биржевыми торговцами. В последние годы некоторые из этих ценных бумаг, особенно опционы, стали шире использоваться индивидуальными инвесторами.
ОПЦИОНЫ
Фондовый опцион - это купленное право (но не обязательство) на покупку или продажу определенного количества акций по заранее обусловленной цене в пределах оговоренного срока. Покупая опционы, инвестор не обязан владеть акциями компании, а только правом покупать и продавать эти акции. Стоимость покупки опциона на акции значительно ниже, чем стоимость покупки самих акций. Продавцы опционов получают премию за сделки, которые они совершают.
Опцион на покупку (опцион с предварительной премией) - это право покупать акции по указанной цене и продавать по рыночной цене. Инвестор, который покупает такой опцион, полагает, что цена данных акций повысится и, таким образом, сделка станет более выгодной. Инвестор, который продает такой опцион, исходит из прямо противоположного предположения - что цена указанных акций понизится. Если покупатель опциона оказывается прав и использует свое право на приобретение акций до истечения указанного срока, он может купить акции у продавца опциона по указанной в опционе цене и затем продать их с приращением капитала.
С другой стороны, опцион на продажу (опцион с обратной премией) - это право покупать акции по рыночной цене и продавать по фиксированной цене. Инвестор, покупающий такой опцион, полагает, что цена указанных акций снизится, делая продажу более прибыльной. Покупатель, как правило, уже владеет указанными акциями. Инвестор же, который продает такой опцион, полагает, что цена указанных акций поднимется. Если покупатель опциона окажется прозорливее и использует свое право продать акции до истечения срока опциона, он может продать акции продавцу опциона по более высокой цене.
Опционы могут быть использованы как в спекулятивных целях, так и для некоторого повышения надежности портфеля инвестора. Например, инвестор может прибегнуть к хеджированию, то есть подстраховать свою позицию, частично защитить себя от внезапных потерь, продав опцион на покупку тех акций, которые есть в его портфеле, по их текущей цене. Таким образом, продавец получает премию, которая компенсирует возможные потери, если цена акций внезапно падает.
ФИНАНСОВЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ
Финансовые фьючерсы похожи на опционы, но они имеют законную силу контрактов на покупку или продажу финансовых инструментов (например, акций, казначейских облигаций, иностранной валюты) по установленной цене в определенные сроки. Так же как биржевые брокеры, совершающие сделки с опционами, инвесторы в финансовые фьючерсы заключают пари по поводу понижения или повышения цены объекта контракта. Большинство финансовых фьючерсов продается с маржей, то есть ценные бумаги покупаются на деньги, взятые в долг, что увеличивает и потенциальный риск, и потенциальную прибыль. Вдобавок инвесторы вправе брать более крупные кредиты для сделок с опционами и фьючерсами, чем для сделок с акциями.
ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ НА ОСНОВЕ ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ.
Один из новейших и самых популярных видов финансовых фьючерсов - это фьючерсные контракты на основе фондовых индексов. Обладая таким финансовым инструментом, биржевые маклеры спекулируют на "поведении" определенной группы акций. Кумулятивные, или средние, цены акций данной группы поднимаются и падают обычно одновременно с колебаниями самой фондовой биржи. В сущности, те, кто торгует индексными фьючерсами, спекулируют на поведении фондовой биржи и экономики в целом. Инвестирование в индексные фьючерсы соответствует концепции эффективного рынка: если вы не можете выиграть у рынка, вы можете по крайней мере быть с ним наравне.
ОПЦИОННЫЕ КОНТРАКТЫ НА ОСНОВЕ ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ.
Как будто инвестиции в финансовые фьючерсы приносили мало сложностей инвесторам - теперь появились еще индексные опционы, то есть право на покупку или продажу гипотетического портфеля акций по установленной цене в определенные сроки. Затратив небольшую исходную сумму наличности, вы получаете контроль над акциями, которые реально стоят гораздо больше, поэтому такие опционы обеспечивают быстрое и дешевое приращение капитала. Продажа таких опционов связана со значительным риском, поскольку даже небольшие отклонения индекса в сторону понижения могут запросто привести к крупным финансовым потерям.
ТОВАРЫ
Для инвестора, который любит риск, нет ничего лучше, чем спекуляция сырьевыми товарами (сырьем и сельскохозяйственными продуктами), такими, как нефть, золото, кофейные бобы, свиные туши, масло и т. д. Первоначально товарные биржи возникли потому, что были удобны для покупателей и продавцов, заинтересованных в торговле реальными товарами. Например, производитель круп должен купить пшеницу, рожь, овес и сахар у сотен фермеров. Легче всего совершить эти сделки в таком месте, куда одновременно съезжается много покупателей и продавцов. Поскольку такие товары слишком объемны, чтобы физически привозить их на рынок, торговцы покупают и продают контракты на поставку определенного количества сырья в установленные сроки.
Продажа контракта, по которому товар должен быть немедленно доставлен потребителю, называется продажей с немедленной поставкой или с оплатой наличными. Основная часть сделок предусматривает отложенную поставку товара; обычно на это нужно несколько месяцев, иногда год или несколько лет. Эти сделки называются товарными фьючерсами. Изначально цель фьючерсной торговли состояла в том, чтобы производители и потребители могли застраховать (или защитить) себя от резких скачков цен. Например, фермер продает пекарю фьючерсный контракт на поставку какого-то количества пшеницы, которая, по его расчетам, должна вызреть к моменту сбора урожая, а пекарь рассчитывает испечь хлеб из доставленной муки. Продавая урожай заранее, фермер получает оборотные средства, а также гарантию, что ему заплатят определенную оговоренную сумму за урожай, даже если цены впоследствии упадут. С другой стороны, пекарь может закупить некоторые вспомогательные материалы, которые он собирается использовать; он также получает гарантию, что независимо от того, какой бы плохой урожай ни был, как бы ни повысились цены, он получит достаточно муки, чтобы продолжать свое дело.
В настоящее время спекулянты играют важную роль на товарной бирже, поскольку они выполняют львиную долю всех торговых операций и повышают ликвидность рынка. Надеясь получить прибыль в результате колебания цен, они добровольно берут на себя риск, которого хеджеры стараются избежать. Однако в реальной жизни 75% спекулянтов товарами в конечном счете терпят убытки. Известно, что даже закаленные ветераны за несколько дней теряют буквально миллионы долларов.
РЫНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ
Существует два типа рынков для совершения сделок с ценными бумагами: аукционные биржи (традиционный рынок) и дилерские биржи. На аукционной бирже все заказы на покупку и продажу (и вся информация о компаниях, акции которых продаются на этой бирже) направляются в аукционный зал. Там специализированный фондовый брокер, член брокерской фирмы, которая имеет свое биржевое место и проводит все сделки с определенным типом акций, подбирает пары продавцов и покупателей. По-другому происходит этот процесс на дилерских биржах, в основном потому, что там не существует единого места, где совершаются сделки. Вместо этого все заказы на покупку и продажу исполняются с помощью компьютера "создателями" рынка, официальными держателями акций и облигаций, которые продают ценные бумаги из собственных запасов и которые разбросаны по всей стране, а в некоторых случаях - по всему миру.
АУКЦИОННЫЕ БИРЖИ
Главная проблема, с которой сталкиваются аукционные биржи, состоит в том, что процесс проведения аукциона стремительно устаревает. При операциях на аукционной бирже фондовый брокер занимает свое место в биржевом зале и оттуда проводит все сделки с определенными акциями. Когда брокеры посылают на биржу свои заказы на продажу и покупку, специализированный брокер распределяет их попарно, действуя как аукционер. Специализированный брокер должен сначала удовлетворить мелкие индивидуальные заказы, а затем обрабатывать крупные заказы организаций, обеспечивая справедливость по отношению к мелким торговцам.
Возможно, наиболее важная обязанность специализированного брокера состоит в том, чтобы при необходимости самому выступать в качестве покупателя или продавца в том случае, если он не может найти одну из сторон для какой-либо сделки. Для этого специализированный брокер создает собственный запас акций. Во время биржевого краха специализированные брокеры были вынуждены скупать бесчисленное число акций, для которых не нашлось других покупателей.
КОМПЬЮТЕРНЫЕ ТОРГИ.
Неспособность специализированных брокеров охватить всю массу продаж акций может стать крупной проблемой из-за распространения компьютерных торгов, при которых институциональные инвесторы используют компьютерные программы для купли-продажи диверсифицированных комплектов, или "корзин" акций. Компьютерные торги имеют множество разновидностей, но наибольшее распространение получил так называемый фондовый арбитраж - многолетняя практика покупки каких-либо ценностей на одном рынке и одновременной продажи их эквивалента на другом рынке по более высокой цене (с присваиванием разницы). Например, когда цена фьючерсного контракта на 500 акций поднимается выше цены реальных акций, институциональный инвестор может продать фьючерсы (которые дороги), купить реальные акции (которые дешевле) и извлечь некоторую прибыль из этой сделки.
Институциональные инвесторы используют специальные компьютерные программы для проведения компьютерных торгов. Чтобы их эффективность была выше, крупные сделки с большими "корзинами" акций должны совершаться мгновенно без резких колебаний цен на акции. Если цены меняются слишком быстро, ожидаемый выигрыш может не быть реализован. Выступая в качестве покупателей и продавцов "на крайний случай", специализированные брокеры традиционно не допускали резких скачков цен. Но институциональные инвесторы сомневаются, что специализированным брокерам удастся выполнять эти функции и в дальнейшем, когда компьютерные торги получат более широкое распространение. Понятно, что, если цены акций упадут слишком сильно, у специализированных брокеров не хватит капитала, чтобы скупить акции у всех, кто бросится их продавать.
ТОВАРНЫЕ БИРЖИ.
Не все аукционные биржи сталкиваются с такими проблемами. Товарно-сырьевые биржи продолжают работать во многом так же спокойно, как и раньше, хотя их работа может показаться весьма суматошной. Товарные биржи демонстрируют свою собственную разновидность аукциона: толпы дилеров (работающих на компании, которые являются членами биржи) заполняют "торговые ряды", с бешеной активностью совершая сделки по купле-продаже контрактов на поставку товаров. Конечно, на самой бирже товары реально не переходят из рук в руки; здесь покупаются и продаются контракты на поставку товаров в будущем.
ДИЛЕРСКИЕ БИРЖИ
Самая серьезная угроза всем аукционным биржам исходит от дилерских бирж, децентрализованных рынков, где куплей-продажей ценных бумаг занимаются дилеры, использующие для этого свои собственные портфели. Дилерские биржи принимают разнообразные формы; наиболее крупной и важной из них является внебиржевой рынок. Такой рынок не имеет единого торгового помещения, где совершаются сделки, а представляет собой сеть, состоящую из 415 тыс. официальных держателей акций и облигаций. Примерно 420 брокеров из этого общего числа выступают как "создатели" рынка. Это значит, что они покупают и продают ценные бумаги из своего собственного портфеля, и они связаны между собой общенациональной компьютерной сетью, которая называется Национальная ассоциация дилеров по автоматизированным котировкам ценных бумаг.
Технология - это не единственное преимущество дилерских бирж перед аукционными; помимо этого, их отличает более низкий уровень издержек. На аукционных биржах все заказы на покупку и продажу переправляются к специализированным брокерам, которые подбирают заказы, наиболее подходящие друг другу по ценам спроса и предложения. Следовательно, эти рынки зависят от количества размещенных заказов. Биржи берут комиссионные - и иногда очень большие - за каждую совершенную сделку. В отличие от них дилерские биржи названы так именно потому, что дилеры покупают и продают ценные бумаги из своих собственных запасов; в их задачу входит не столько составление "пар" покупателей и продавцов, сколько обслуживание покупателей и продавцов, и их обслуживание стоит дешевле, чем комиссионные услуги на аукционных биржах.
ПРОЦЕДУРА КУПЛИ-ПРОДАЖИ
В качестве первого шага для участия в биржевой торговле ценными бумагами инвестору следует выбрать брокерскую фирму, которая будет осуществлять за него сделки. Потом он выбирает (или ему назначают) товарного или фондового брокера в зависимости от того, во что он собирается вложить деньги. Брокер - это специалист, который изучил все замысловатые проблемы рынка и выдержал ряд испытаний по купле-продаже ценных бумаг.
ПРИКАЗ О ПОКУПКЕ ИЛИ ПРОДАЖЕ
Брокеру необходимы соответствующие инструкции для проведения операций. Рыночный приказ дает брокеру указание осуществить сделку по наилучшей договорной цене на текущий момент. Лимитный приказ назначает верхний предел цены, по которой инвестор готов купить, или нижний предел цены, по которой инвестор согласен продать ценные бумаги. Лимитные приказы подходят только для сделок, совершающихся в пределах одного дня. Но инвестор может разместить открытый приказ, который останется в силе до тех пор, пока не будет отменен инвестором.
Если клиент вполне уверен в способности брокера правильно оценить тенденцию рыночных цен, он может разместить дискреционный приказ, дающий брокеру право продавать и покупать ценные бумаги по собственному усмотрению. В некоторых случаях дискреционный приказ позволяет клиенту избежать финансовых потерь, поскольку брокер, как правило, лучше представляет себе, в какой момент следует продавать акции. Однако если оценка брокера окажется неправильной, он по закону не несет за это никакой ответственности.
ТОРГОВЛЯ С МАРЖЕЙ
Инвестор имеет возможность манипулировать инвестициями с целью повышения потенциала приращения капитала благодаря торговле с маржой. В этом случае инвестор не оплачивает полностью стоимость акций, а берет деньги на их покупку в долг у своего биржевого брокера, платит ему проценты за занятую сумму и оставляет ему купленные акции в качестве обеспечения. Маржинальные требования - это определенный процент от закупочной цены акций, который клиент должен держать на счету брокера. В течение многих лет маржинальные требования для большинства сделок на фондовой бирже составляли 50%.
Вот как проводятся такие операции. За 1 тыс. дол. можно купить только 100 акций по 10 дол. за каждую. Но при 50%-ной марже становится возможно взять под контроль акции на сумму 2 тыс. дол., затратив всего 1 тыс. дол. (2000 х 50% = 1000). Допустим, что годовой процент на ссуду, взятую у брокера, составляет 10%, или 100 дол. в год. Теперь предположим, что к концу года курс акций повысился вдвое и достиг 20 дол. за одну акцию. Продав свои 200 акций, инвестор получит 4 тыс. дол. За вычетом 1 тыс. дол. первоначальных вложений и 1100 дол., составляющих проценты и основную сумму займа, инвестор получит прирост капитала в размере 1900 дол. Если бы инвестор не воспользовался маржей, то прибыль составила бы всего 1000 дол. (100 акций х 20 дол. = 2000 дол.- 1000 дол. первоначальных затрат).
Однако покупка с использованием маржи повышает риск. Если цена акций падает, инвесторам приходится оставлять брокеру большую сумму залога, а это увеличивает вероятность того, что инвесторы потеряют больше денег, чем если бы они просто покупали акции без маржи.
ТОРГОВЫЕ ИЗДЕРЖКИ
В каждой сделке купли-продажи инвесторы оплачивают операционные издержки, включающие в себя комиссионные брокеру и налог с продаж. Сумма комиссионных зависит от размера сделки: чем меньше акций участвует в торгах, тем выше издержки, и, наоборот, чем крупнее сделка, тем издержки меньше. Обычно в торгах должны участвовать полные лоты, состоящие из 100 акций. Менее 100 акций образуют неполный лот. Так что если инвестор хочет продать 150 акций, то брокер фактически совершает две сделки - одну на 100 акций, а другую на 50. Сделки с неполными лотами обходятся дороже и для брокера, и для инвестора.
Операционные издержки зависят также от типа брокерской конторы. Универсальные брокерские фирмы проводят исследования рынка и предлагают широкий спектр услуг по операциям с собственностью, например собственные взаимные фонды. В результате комиссионные, которые они взимают, выше комиссионных ставок дисконтных брокерских фирм, которые не оказывают никаких других услуг, кроме обслуживания операций купли-продажи. Многие дисконтные брокеры даже не дают консультации по вопросам инвестиций.
АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ИНФОРМАЦИИ
Серьезный инвестор постоянно изучает финансовые рынки. Не существует такого единственного источника информации, который был бы во всем лучше других, но полезно начать с ежедневных отчетов об акциях, облигациях, взаимных фондах, государственных ценных бумагах, товарных и финансовых фьючерсах, которые публикуются в солидных городских газетах.
Есть и другие источники финансовой информации, такие, как газеты, ориентированные непосредственно на инвесторов, и деловые газеты и журналы, которые не только следят за развитием корпораций, но и сообщают новости и дают некие ориентиры для инвесторов.
Инвесторы, владеющие персональными компьютерами, имеют еще больше возможности благодаря информационным службам "Доу-Джонс". Эти службы снабжают инвесторов текущими постоянно обновляющимися данными о финансовых рынках и о событиях в мире, которые могут повлиять на них.
ОБЩИЕ РЫНОЧНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ
Владельцы акций всегда хотят знать, в какой момент следует продавать или покупать. Если инвесторы покупают по низким ценам, а продают по высоким, то есть если они рассчитывают получить прибыль от повышения цен, потому что они оптимистично настроены и верят в деловой подъем, тогда говорят, что процветает "бычий" рынок, который характеризуется долгосрочной тенденцией к повышению цен. И наоборот, если инвесторы прибегают к краткосрочным продажам, то есть если они рассчитывают на извлечение прибыли из падения цен, потому что они настроены пессимистично и считают, что бизнес приближается к спаду, тогда характеризуют "медвежий" рынок, который отличается долгосрочной тенденцией к падению цен.
Как определить, следует ли вам присоединяться к "быкам" или к "медведям"? Во-первых, проследите за общими рыночными колебаниями. Может быть, "бычий" рынок держится слишком долго, из чего можно заключить, что цена акций завышена и неминуема коррекция? Если так, рынок поправит сам себя и курс снизится, иногда медленно, а иногда стремительно. Во-вторых, обратите внимание на ежедневный объем сделок. Если рыночный курс падает при больших объемах (то есть если цены снижаются и при этом торговля идет полным ходом), вы можете заключить, что инвесторы пытаются продать свои активы, пока цены не опустятся еще ниже, - отчетливый признак "медвежьей" тенденции.
Самый обычный способ, которым инвесторы определяют, является ли рынок "бычьим" или "медвежьим", - это наблюдение за индексами и усредненными показателями, для расчета которых используют поведение произвольного набора акций, облигаций или товаров в качестве шкалы активности рынка в целом. Наибольшей известностью пользуется промышленный индекс Доу-Джонса, который отражает курсы первоклассных акций 30 корпораций, которые котируются на НФБ. Индекс Доу-Джонса служит барометром, изменения которого сразу же попадают в газетные заголовки. Но финансовые менеджеры и большинство профессиональных инвесторов сомневаются в его достоверности. Он включает в себя сравнительно небольшое число акций, поэтому они предпочитают руководствоваться фондовым индексом СП 500. К числу других усредненных показателей и индексов относятся "коммунальный" индекс Доу-Джонса, рассчитанный по акциям 15 предприятий коммунального хозяйства; транспортный индекс Доу-Джонса (по акциям 20 транспортных предприятий); индекс Нью-Йоркской фондовой биржи, который отражает состояние 1614 обыкновенных и привилегированных акций, котирующихся на этой бирже. Наиболее важные показатели состояния товарного рынка содержатся в товарном индексе Доу-Джонса, который охватывает продажи с немедленной оплатой и доставкой, а также фьючерсную торговлю. Доу-Джонс также публикует индексы облигаций, а тенденции на рынке казначейских облигаций можно проследить по индексу Ширсона Лемана.
ЕЖЕДНЕВНЫЕ КОТИРОВКИ
Когда вы в какой-то степени освоились с рыночными тенденциями, можно выбрать те конкретные типы инвестиций, которые отвечают вашим целям. Это важный шаг, потому что ваш успех будет определяться главным образом именно выбором инвестиций, а не другими факторами. Действительно, по оценке одной из консалтинговых фирм, от вашего решения, куда вложить деньги - в акции, облигации, наличность или во что-нибудь еще, - будет зависеть 85% дохода на ваши инвестиции.
Поскольку чрезвычайно трудно следить за всей имеющейся информацией, некоторые инвесторы останавливаются на каком-нибудь одном виде инвестиций, например акциях или товарах. Зачастую они еще больше сужают диапазон, специализируясь на определенной отрасли или виде товара. Например, можно выбрать компании, производящие потребительские товары, потому что вы как потребитель знакомы с относительными преимуществами некоторых компаний.
КОТИРОВКА АКЦИЙ НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ
Сузив диапазон своего выбора, вы облегчите себе поиск конкретных акций. Вы можете выбрать 20 компаний, которые вас устраивают, и по газетам ежедневно следить за курсами их акций. На основных биржах в информацию о курсах ценных бумаг включается еще один параметр - коэффициент "цена - прибыль" (или коэффициент ЦеП), который исчисляется путем деления рыночной цены акций на чистую прибыль в расчете на одну акцию.
Обычно коэффициент ЦеП для акций компаний одной и той же отрасли примерно одинаков. Можно предполагать, что коэффициент ЦеП окажется близким к 20 в высокотехнологичных отраслях, таких, как генная инженерия, а в электроснабжении этот показатель будет ближе к 5. Коэффициент ЦеП меняется из года в год в зависимости от прибылей корпораций и эффективности рынка ценных бумаг. В течение последних 10 лет средний коэффициент ЦеП для всех компаний колебался от 8 до 16.
Высокий или низкий коэффициент ЦеП нельзя считать преимуществом или недостатком. Важно, как он соотносится с коэффициентами других компаний данной отрасли. Если он значительно ниже показателя всей отрасли, можно предположить, что у компании возникли трудности или она держит неизвестный "козырь", который, возможно, скоро поднимет цену.
